降準、降息、人民幣貶值都沒效？ 被大陸遺忘的經濟解方

「美國打噴嚏，全球都感冒」這句話，在10年以前，應該是很多人的共識。曾幾何時，「中國打噴嚏，全球直哆嗦」似乎更適合眼下的這時刻。

上週五(21日)發布的大陸8月財新製造業採購經理人指數(PMI)初值跌到六年新低，當天美股道瓊工業指數就暴跌逾500點，週一再繼續觸發全球股災；人民幣走貶，新興市場貨幣跌得更重；大陸7月進出口雙雙衰退逾8%，官員說情勢比原先預期更嚴峻，當日銅價就跌破每噸5,000美元。

大陸已經從世界工廠成為許多國家的重要市場，是讓全球都擔心大陸的原因之一；但會對市場信心造成這麼大的衝擊，是因為許多人心裡都有一個不敢問出口的問題：大陸到底怎麼了？

其實大陸政府已經很努力了，只是不知為什麼就是提振不起經濟。是方法不對呢？還是沒有對症下藥？

連續降息、降準卻沒有起色

從2014年11月以來，大陸已經降息4次了，期間也調降了銀行存款準備金率，經濟到了7月卻一直沒有起色，這和過去降息之後通常最晚半年就會有效果浮現的情況非常不同。

截至7月，大陸的生產者物價指數(PPI)已經連續跌了41個月，製造業採購經理人指數(PMI)也還未脫離緊縮境地。 7 月零售額僅年增 10.5% 、7 月工業生產增幅自 6 月的 6.8% 降至 6.0% ，都比分析師的預估值差；1~ 7 月城鎮固定資產投資年增 11.2%，創2000年以來最低升幅。

用股市衝經濟卻引發嚴重副作用

大陸股市原先被視為一個轉機，因為從2014年重啟首次公開發行(IPO)市場以及開放滬港通以來，大陸從第4季開始狂飆，各界都非常看好。上證指數原本到4000點附近已經出現疲態，似乎是該喘口氣養精蓄銳來累積下一波牛市的時候了，沒想到官方媒體人民日報等卻在那時開始搖旗吶喊「國家牛市」降臨，放開了融資融券的槓桿之門，指數最高衝到5121點。當時國際媒體報導就猜測，可能是經濟太糟了，得靠資本市場來幫GDP灌灌水，才能拉到7%達標。

但欲速則不達，沒有基本面支撐的股市果然暴跌，據彭博社估計，截至7月市值已蒸發了3.5兆美元。但經濟學家指出，大陸人口僅15%有投資股市，因此股市的漲跌對於整體經濟的影響也相對有限，所以當初為何會用國家資源來動員人民進股市？這點頗令人費解。

但政策失誤帶來的代價可不小：投資銀行高盛(Goldman Sachs) 則估計，從組「國家隊」進股市野蠻護盤以來，大陸政府已經砸了人民幣9,000億元在股市裡，可是經過了一個多月的持續買股救市行動，證明是白忙一場：8月24日上證指數收盤重挫8.5%，抹去2015年以來的所有漲幅。

稍早之前，或許已經無計可施，大陸央行在看到救市行動令人民幣貸款大增1.61兆元，而人民幣實質匯率自2014年以來卻升值10%，斷然決定讓人民幣兌美元匯率中間價三天內貶值4.6%，雖然官員表示央行主導人民幣貶值的目的並非想刺激出口，也無意挑起貨幣戰爭，但進退失據的窘態卻已讓人盡收眼底。

而且，由於熱錢加速出逃，人民幣貶值又令資金趨緊，包括澳新銀行、瑞銀、高盛、摩根士丹利等機構都預估大陸下半年會再降息、降準，而人民幣匯率在12個月內可能會繼續貶值到6.6。恐怕後續的效應，還有得處理。

最該做的，卻沒有做

大陸真的黔驢技窮，找不到救經濟的法寶了嗎？其實不然，只是最該投的藥方，卻沒人敢提。

大陸官方認定的稅賦負擔率是25~30%，世界數一數二高，但是如果把名稱不叫「稅」的雜七雜八費用與成本也加起來，恐怕根本不只3成。牛津大學榮譽教授Stein Ringen更認為，隱形的稅負成本讓大陸的稅賦負擔在官方認定的基礎上，增加至少20~25%。

為何不輕政減稅，讓企業與人民的稅賦負擔減輕呢？這樣企業的利潤便可提升，而人們手頭也更寬裕可以消費，不就直接反映到實體經濟上了嗎？美國在金融海嘯時期就減免了不少企業相關的稅，就是為了減輕企業稅賦，這樣便可減少裁員，有助於就業市場的穩定。

民營企業長期居於不利的競爭地位，融資難的問題一直沒有獲得根本的解決，如果能下定決心改變，減少國企的特權與特許地位，讓民間企業、國企與外商獲得平等對待，或許會比持續在談國企重組合併卻遲遲沒有進展，對經濟的提振應該會更快見效。

這些，才是大陸政府最該做的，也是一般政府遇到經濟成長停滯時會考慮採用的政策工具。為何大陸政府一直沒有做，令人費解。當所有招數都用完而沒有明顯成效時，或許是時候認真地考慮降稅以及讓國企的特權退位來救經濟了。

DIGITIMES中文網 原文網址: 降準、降息、人民幣貶值都沒效？　被大陸遺忘的經濟解方 http://www.digitimes.com.tw/tw/dt/n/shwnws.asp?CnlID=1&cat=140&cat1=10&id=0000439582_OQR416CP91UI3I1X5OEHY&ct=1&wpidx=7#ixzz3jns6FDUE

國富論（六）：瑞士法郎與通縮

部落格停了半年多，雖然《國富論》閱讀計劃沒有停止，但是時間隔太久，本來畫線要分享的重點到了現在反而不知如何切入了。不過，瑞士最近宣布取消先前把匯率釘住歐元的政策，讓全球匯市大亂，倒是不失為一個好例子。

「瑞士法郎？Who cares？」幾天前我拿這事想跟周遭同業討論時，被潑了一桶冷水。除了再添一個台灣人缺乏國際觀及對世界全無好奇心的例子外，我忍不住賭氣去找這個問題的答案。

猜猜看，除了金融機構外，Who cares？網球天王費德勒cares。經濟學大師克魯格曼（Paul Krugman）cares。全球各大媒體care。台灣央行cares。

瑞士法郎的重要性的確比不上美元、歐元、日圓、英鎊等組成全球央行外匯存底的硬貨幣和近年崛起的人民幣，但它一直是重要的避險貨幣，也因此在2011年歐債危機最緊迫時，吸引大量熱錢從歐洲各地湧入。在那之前，瑞士法郎兌歐元匯率是0.7:1，但歐債危機時期，竟然飆到接近1:1，並把瑞士國內的物價推升。為了逼退熱錢，瑞士央行連續降息，卻沒有用，只好使出撒手鐧，宣布管制瑞士法郎兌歐元匯率，歐元不得低於1.2瑞郎（換言之，瑞郎=0.83歐元）。

事過境遷，正當大家逐漸淡忘這件事，面對歐元區經濟疲弱不振，更瀕臨通縮邊緣，歐元區如果真的要開始擴大量化寬鬆規模，歐元幣值必將持續下滑，瑞士央行擔心這將加重他們在匯市干預以維持固定匯率的成本，因而在市場完全沒有預期的狀況下，在1月15日宣布取消之前的禁令，瑞士法郎也就因此一飛沖天，兌歐元匯率截至1月20日漲幅達17%。

瑞士網球名將費德勒20日在澳洲網球公開賽被記者問到，瑞士法郎大漲是否也衝擊到他？「當然，」他繼而開玩笑說：「這是否意味著我得贏才行？」不過，即便拿下澳網公開賽的金盃，拿到310萬澳元支票，折算成瑞郎後，也比1月15日前縮水了17%。

至於其他人呢？我們受到的衝擊是什麼？全球匯市是密切連動的，瑞士法郎飆漲，也帶動它對其他貨幣強勁升值，當天瑞士法郎對美元匯率暴漲21%，牽動其他非美元貨幣兌美元大漲，台幣對美元次日盤中一口氣漲2.4角，終場收高1.4角。

別忘了，去年年底前出版的所有2015年財經預測都一面倒地看多美元，那些當初因此重兵佈署美元部位而且還用自動執行系統停損的人，遇到這種意料之外的情況，心痛不已。再次證明：在匯市，從來是看短不看長，區間操作為上。

好了，言歸正傳，這和國富論有什麼相關？

國富論通篇環繞的中心議題，就是「供給」和「需求」決定「價格」。

經濟學家克魯格曼指出，他懷疑瑞士央行的聲明，只說了一半的實話。因為歐洲央行到底會不會擴大ＱＥ，到目前都止於大家預期的階段，背後應該是有新一波的大筆熱錢跑到瑞士去避險，使得瑞士央行實在撐不住了。「但這還不是重點，…事實上，這充分顯示了通縮是多麼棘手的一件事，而它正在影響全球的許多地方，不僅是歐洲和日本，很可能中國也會，一旦陷入，就很難脫身，」克魯格曼如此警告。

通縮，還是供需失衡的問題。經濟學對通膨的定義是，太多的錢追逐太少的商品，以至於商品價格不斷上漲。通縮則是，商品供應太多，需求卻不足，導致價格不斷下跌。等大家對價格下降的預期心理形成，人們還是會選擇等待，而不消費。

不過我們可以想得更深一點：是什麼造成需求／消費力不足？是因為沒有消費意願，還是價格消費不起（房價過高，所得不足或是被房貸擔子壓得喘不過氣來）？是因為產能嚴重過剩，無法吸收？還是因為政策把某些消費與某個價值觀（例如貪腐）畫上等號，導致不但是高官不敢消費了，連民眾也都因怕被貼標籤而不消費了？

克魯格曼建議各國政府要保持貨幣寬鬆，不要太早升息，不可過度低估通縮的威力。不過，他沒有回答到的問題是：如果是產能過剩，或是消費需求不足，那就算ＱＥ灑再多錢，真的能止得住經濟陷入通縮嗎？